《變革時代：新能源汽車行業趨勢及投資洞察藍皮書》——廣汽資本、廣發證券聯合發布
2023-04-27
核心觀點： 自主品牌具有技術領先、産品定位精準和(hé)快(kuài)速叠代的(de)優勢，将在電動智能領域持續領先 自主品牌崛起帶動中國零部件行業崛起，供應鏈走向自主可(kě)控并有望持續領先。 技術領先和(hé)商業模式創新打破車企盈利天花闆，研發和(hé)産品定義重要性提升，新使用(yòng)模式和(hé)未來移動出行延展價值鏈。
本文對《藍皮書》内容進行了(le)精選刊登。
2022年，自主品牌憑借在新能源領域的(de)優異表現，在乘用(yòng)車市場中市占率已經達到47.2%，2023年預計将突破50%，實現對外資車企的(de)反超。在新能源乘用(yòng)車這一市場中，自主品牌份額更是達到了(le)79.9%，領先優勢明(míng)顯。
我們認爲，技術領先、産品精準定位和(hé)快(kuài)速叠代，推動自主品牌在電動智能領域保持領先，且領先優勢有望繼續擴大(dà)。
技術方面，自主品牌車企在電動智能技術領域先發優勢明(míng)顯，技術水(shuǐ)平支撐下(xià)的(de)産品力顯著領先，同時供應鏈上誕生了(le)一批優秀的(de)中國企業，技術、成本等多(duō)方面的(de)綜合優勢已經開始顯現。産品方面，憑借對消費者需求的(de)充分(fēn)感知，自主品牌車企産品定位更爲精準，并通(tōng)過差異化(huà)、多(duō)元化(huà)的(de)産品矩陣，滿足了(le)不同消費者的(de)需求，産品綜合競争力顯著提升。此外，受國内消費者新體驗接納度高(gāo)、産品智能化(huà)轉型和(hé)開發重心由硬件轉向軟件等因素影(yǐng)響，自主品牌汽車産品的(de)叠代速度顯著快(kuài)于外資車企，産品力和(hé)産品體驗的(de)領先優勢有望持續擴大(dà)。
過去，整車與零部件深度綁定，壁壘深厚，中國企業破局難度大(dà)。零部件往往圍繞著(zhe)車企發展，傳統汽車行業的(de)零部件巨頭均通(tōng)過配套傳統整車巨頭崛起并形成深度綁定。
現在，國産供應鏈率先布局電動、智能領域，成本及市場優勢推動企業在新興領域快(kuài)速崛起。國内汽車産品快(kuài)速向電動智能轉型，疊加國内龐大(dà)的(de)市場需求，開始在新興領域孕育出實力雄厚的(de)零部件龍頭，中國已經實現部分(fēn)關鍵零部件的(de)自主可(kě)控。
同時，成本優勢及供應安全共同推動國産替代進程，疊加産業鏈協同出海，加速了(le)中國零部件企業的(de)崛起。
作爲新能源汽車行業的(de)代表，特斯拉在生産、管理(lǐ)和(hé)商業模式上，進行了(le)多(duō)項技術革新和(hé)管理(lǐ)優化(huà)，系統地推動降本增收。生産端應用(yòng)一體化(huà)壓鑄、磷酸鐵锂等新技術，在芯片和(hé)汽車電子等領域采用(yòng)ODM模式與供應鏈深度協同，疊加本土化(huà)以及較少車型的(de)快(kuài)速上量，共同驅動生産端降本。同時采用(yòng)直銷模式，精簡了(le)人(rén)力、庫存、展廳等銷售成本。此外，還通(tōng)過軟件收費等商業模式創新擴充産品全生命周期的(de)盈利空間。
未來，随著(zhe)技術革新、消費者對産品的(de)精準需求，前端研發和(hé)産品定義将成爲車企的(de)核心競争力之一，重要性持續提升；同時，共享、軟件付費、Robotaxi等新模式，也(yě)将延展汽車産業後端的(de)價值鏈。
随著(zhe)汽車技術發展，汽車産品屬性逐漸向“消費品”轉變，汽車的(de)性質從駕駛工具轉變爲人(rén)類生活的(de)第三空間，軟件成爲汽車重新定義的(de)重要構成部分(fēn)，數據也(yě)将成爲客戶體驗的(de)重要因素。在這個發展趨勢下(xià)，在産品運營、客戶運營、數據運營、能源運營方面的(de)能力是車企區隔自身競争水(shuǐ)平的(de)重要能力，也(yě)是決定未來車企生存能力的(de)勝負手。
核心觀點： 挖掘電池資産全生命周期價值，構建以電池資産爲核心的(de)能源生态網絡，将成爲車企的(de)核心競争力之一。 動力電池将通(tōng)過安全、高(gāo)效的(de)梯次利用(yòng)技術及解決方案，在電化(huà)學儲能中發揮潛在價值。電動車的(de)補能網絡将成爲下(xià)一代智能電網的(de)有機組成部分(fēn)。
雙碳背景下(xià)，除了(le)發電側的(de)持續清潔化(huà)之外，能源的(de)消費終端也(yě)在加速電氣化(huà)。電力在最終能源消費中占比将從目前20%+增長至2060年60%左右，電動車将會是其中的(de)重要組成部分(fēn)。
随著(zhe)清潔能源的(de)推進以及智能電網、電動車補能設施建設，汽車和(hé)能源的(de)結合将會愈發緊密：動力電池将通(tōng)過安全、高(gāo)效的(de)梯次利用(yòng)技術及解決方案，在電化(huà)學儲能中發揮潛在價值；電動車的(de)補能網絡将成爲下(xià)一代智能電網的(de)有機組成部分(fēn)。因此，挖掘電池資産全生命周期價值，構建以電池資産爲核心的(de)能源生态網絡，将成爲車企的(de)核心競争力之一。
在電池循環利用(yòng)方面，車企可(kě)通(tōng)過布局電池生産、電池回收、梯次利用(yòng)以及再生利用(yòng)等産業鏈環節，充分(fēn)挖掘動力電池全生命周期使用(yòng)價值。在補能網絡建設方面，車企可(kě)以通(tōng)過光(guāng)、儲、充（換）、V2G等一體化(huà)場站技術，将綜合能源站打造成未來智慧城(chéng)市中重要的(de)分(fēn)布式能源聚點，深度參與能源網絡的(de)運營及價值創造。
投資洞察 ►►► 圍繞能源服務價值鏈條，重點在能源循環利用(yòng)、能源服務領域進行投資布局。 随著(zhe)碳中和(hé)政策的(de)推進，新能源汽車與泛能源闆塊的(de)投資邊界将高(gāo)度融合。高(gāo)比例清潔能源需要與儲能、智能電能管理(lǐ)結合，才能支撐電力系統安全、穩定和(hé)高(gāo)效的(de)運行。因此，我們認爲圍繞能源服務價值鏈，在能源循環利用(yòng)、能源服務領域将有一定投資機會。 核心觀點： 2023年起動力電池市場競争開始激烈，海外市場、融資能力、上下(xià)遊延伸及成本控制，将成爲電池企業中短期穿越周期的(de)關鍵。 應聚焦具有技術領先性、資源壟斷型和(hé)競争格局良好的(de)投資機會。 投資洞察 ►►► 聚焦技術先進性、資源壟斷性、競争格局良性。 新能源産業周期持續向上，但由于庫存周期，中短期調整不可(kě)避免。我們的(de)投資策略也(yě)相應調整。國内自給率低的(de)上遊資源端仍是投資重點，同時電池回收也(yě)将形成一定投資機會。整體而言，應聚焦于技術先進性、資源壟斷性、競争格局良性的(de)投資标的(de)。 核心觀點： 汽車半導體将成爲帶動未來十年半導體行業增長的(de)重要動力，競争格局面臨重構智能化(huà)方面，高(gāo)性能計算(suàn)芯片與集中化(huà)架構的(de)有效結合，是汽車進一步智能化(huà)發展的(de)基礎。電動化(huà)方面，功率半導體作爲汽車電動化(huà)的(de)核心載體，持續向耐高(gāo)壓、大(dà)電流方向發展。 芯片的(de)國産替代僅僅是起步，芯片企業和(hé)下(xià)遊頭部客戶共同定義産品、推動創新才能構築長久發展的(de)護城(chéng)河(hé)。 投資洞察 ►►► 關注高(gāo)端芯片，發掘全能選手，補齊上遊短闆。 計算(suàn)與控制類芯片布局頭部企業和(hé)孵化(huà)初創團隊并舉，引導其參與車企自主量産方案開發；功率半導體側重頭部大(dà)公司；模拟類芯片重點關注以太網芯片領域，選擇模數混合能力強、有自主IP、大(dà)廠背景、商業化(huà)落地較快(kuài)且估值合理(lǐ)的(de)團隊。 核心觀點： 智能座艙成影(yǐng)響中國消費者購車的(de)關鍵決策因素。 多(duō)模交互、虛實結合、人(rén)工智能是未來創新方向。
經過幾輪行業周期的(de)洗禮，锂電行業的(de)競争格局不斷集中，CR5 從2016年的(de) 58%提升至2022年的(de) 76%，頭部廠商的(de)影(yǐng)響力不斷加強。同時，國内锂電産業鏈快(kuài)速完善，設備、材料及制造環節迅速實現國産化(huà)，核心主材技術路線不斷沉澱，專業化(huà)的(de)人(rén)才團隊得(de)以培育。
與此同時，國内頭部新能源車企年銷量突破20萬，達到布局電池廠的(de)規模門檻。我們認爲，未來锂動力電池産業的(de)參與者主要分(fēn)類三類：車企自建電池廠，關鍵在于産品定位與規模效應；頭部電池廠，将在産品力與成本控制中尋求平衡；後起之秀的(de)電池廠，通(tōng)過綁定優質車企提升市占率。
2023年起，動力電池企業面臨的(de)競争将變得(de)激烈。一方面，下(xià)遊需求放緩，産能過剩似乎比預期的(de)更早更快(kuài)。另一方面，新能源車企淘汰賽已經上演，電池廠可(kě)能直面生存考驗。
在價格戰以及産能利用(yòng)率下(xià)滑态勢下(xià)，海外市場拓展、融資能力、上下(xià)遊延伸及控本，成爲動力電池企業中短期穿越周期的(de)關鍵。
在政策和(hé)市場的(de)催化(huà)作用(yòng)下(xià)，國内市場從重性能轉向重成本，這可(kě)能導緻磷酸（錳）鐵锂市占率進一步提高(gāo)，而矽基負極成爲提升性能的(de)新方向。安全是一項系統工程，也(yě)是永遠的(de)話題，其提升有賴于材料端和(hé)pack端的(de)持續優化(huà)。
雖然碳酸锂價格下(xià)探對鈉電的(de)成本優勢帶來挑戰，但考慮到國内锂電産業鏈上遊弱、下(xià)遊強的(de)特點，加上近年來國際變化(huà)，鈉電仍然具有重要的(de)戰略屬性。
氫燃料電池性能優異，有望成爲清潔能源的(de)終極解決方案。然而，因爲成本和(hé)産業鏈配套難度的(de)壓力，其産業化(huà)進程比預期慢(màn)。從中期看，光(guāng)電制氫綜合轉化(huà)效率已超經濟平衡點，可(kě)能成爲長周期和(hé)大(dà)規模儲能的(de)解決方案。
固态電池目前存在兩種路線，分(fēn)别是基于聚合物(wù)/氧化(huà)物(wù)體系的(de)半固體電池，以及基于硫化(huà)物(wù)體系的(de)全固态電池。
固态電池暫時缺乏成本優勢，但随著(zhe)電解質材料規模化(huà)生産、固固界面處理(lǐ)工藝提升、模組改進等，預計2027年以後可(kě)實現規模化(huà)應用(yòng)。
縱觀半導體産業的(de)競争格局，目前以英飛淩、恩智浦、瑞薩、意法爲代表的(de)海外巨頭企業爲主。随著(zhe)産業革新，競争格局也(yě)将發生變化(huà)：首先，英偉達等非傳統汽車芯片廠商的(de)産品在汽車上應用(yòng)顯著提升，其次，中國在汽車智能化(huà)、電動化(huà)的(de)先發優勢，給國内半導體行業提供了(le)成長動力。
集中化(huà)的(de)整車架構需要高(gāo)性能計算(suàn)芯片作爲其核心單元，而高(gāo)性能的(de)計算(suàn)芯片可(kě)以兼容更多(duō)的(de)傳感器，進一步推動氣車的(de)智能化(huà)的(de)發展。高(gāo)性能計算(suàn)芯片與集中化(huà)架構的(de)有效結合，已成爲汽車實現進一步智能化(huà)、軟硬件解耦、軟件定義汽車的(de)基礎。
SiC市場具有兩個核心特點，一是高(gāo)增長之下(xià)，下(xià)遊應用(yòng)客戶及産品形态相對集中：新能源汽車EV主逆變器需求将作爲市場規模增長的(de)核心驅動力之一， SiC市場未來幾年增速預計高(gāo)達34%。二是縱觀國際主要SiC廠商，均在積極面向全産業鏈布局：掌握上遊材料是成本控制的(de)關鍵；定義下(xià)遊模組是對接客戶應用(yòng)和(hé)産品的(de)重要入口，而國内SiC企業目前多(duō)在産業鏈上單點突破。
因爲，我們認爲，國内面向全産業鏈布局的(de)SiC企業，将在以後的(de)競争中更加具備競争優勢。同時，國際市場上美(měi)國、歐洲和(hé)日本企業暫時領先，然而大(dà)量的(de)新能源應用(yòng)市場将在中國，通(tōng)過與下(xià)遊新能源車企的(de)緊密合作，我國有望出現具有國際競争力的(de)一流SiC企業。
紮根國内的(de)優秀半導體團隊通(tōng)過與車企等芯片應用(yòng)方深度綁定、長期合作，将推動需求方和(hé)方案解決方螺旋式成長，最終将在中國成長出能夠參與汽車智能化(huà)、電動化(huà)半導體行業标準定義的(de)全球領先半導體公司。
消費者對智能駕艙的(de)付費意願，已經不僅僅停留在中控大(dà)屏、液晶儀表等硬件配置上，持續叠代升級的(de)人(rén)機交互方式，在準确接受自動駕駛系統向駕駛者發出的(de)指令後，以更協調、更符合駕駛者習慣的(de)方式進行主動交互，實現無縫對接的(de)人(rén)車共駕體驗。如此不僅僅帶動了(le)消費者對智能駕艙的(de)需求，也(yě)間接提升了(le)對輔助駕駛系統的(de)需求。
随著(zhe)使用(yòng)場景的(de)豐富化(huà)和(hé)生活化(huà)，消費者已經将汽車重新定義爲移動的(de)“第三空間”；駕乘者注重在私人(rén)空間的(de)體驗感，包括智能化(huà)、娛樂性、舒适感、高(gāo)端品質等。圍繞提升消費者四覺感知的(de)硬軟件供應商和(hé)多(duō)模交互方式集成商，配合整車廠打造差異化(huà)的(de)座艙體驗，形成産品核心競争力，成爲汽車産業投資布局的(de)重點。
座艙電子化(huà)趨勢明(míng)顯，各種智能硬件的(de)組合加上OTA升級功能，讓座艙的(de)娛樂性越來越明(míng)顯。整車廠将逐步建設起座艙方案集成的(de)能力，打造符合自己品牌價值的(de)使用(yòng)場景，同時也(yě)會持續保持與科技企業、互聯網企業的(de)共融、合作，保持叠代技術的(de)領先性。
投資洞察 ►►► 圍繞四維感知，關注人(rén)機交互，補齊底層技術。 智能駕艙領域正從被動感知轉向主動感知，其産品力提升已被消費者認同、市場空間持續增長，我們認爲這是現階段産業鏈非常具投資價值的(de)領域之一。同時，也(yě)需要看到國内産業鏈存在遠期短闆，需要在駕艙獨立感知層等底層基礎技術進行長期投資布局。 核心觀點： 數據+成本是高(gāo)級輔助駕駛的(de)決勝關鍵。 L4級自動駕駛有望在礦山/園區運輸、路面清掃、高(gāo)速路等應用(yòng)場景率先滲透。
投資洞察 ►►► 重點關注傳感器、執行器等核心硬件及應用(yòng)層軟件。 核心觀點： 數據與運營是ROBOTAXI商業化(huà)落地的(de)“勝負手”。 ROBOTAXI商業化(huà)需要出行平台、車企與自動駕駛技術公司的(de)共同參與。
對于自動駕駛來說，傳感器是“眼睛”、執行器是“雙腿”、應用(yòng)層算(suàn)法是“靈魂”，随著(zhe)高(gāo)級輔助駕駛步入量産，在這三大(dà)領域具備成本優勢和(hé)量産經驗的(de)企業将有較大(dà)投資價值。
網約車已成爲汽車共享化(huà)最成熟的(de)實踐形式之一，2022年全國用(yòng)戶規模超4億，客運量比重持續提升。經多(duō)年發展，網約車行業的(de)競争格局逐步明(míng)晰，滴滴作爲中國最大(dà)的(de)共享出行平台，商業壁壘與平台生态優勢得(de)到充分(fēn)驗證。
投資洞察 ►►► 重點關注成本與技術領先的(de)産業鏈上遊硬件/系統供應商，以及具備深厚商業壁壘的(de)出行服務提供商。
自動駕駛軟硬件系統成本降至人(rén)工成本之下(xià)是ROBOTAXI商業化(huà)實現的(de)前提，具備成本與技術優勢的(de)硬件/系統供應商有望率先搶占市場份額。同時出行平台是ROBOTAXI商業化(huà)運營載體，是實現ROBOTAXI商業閉環的(de)重要環節，擁有深厚商業壁壘的(de)頭部出行平台将具先發優勢。
包括智能制造、數字座艙、自動駕駛在内的(de)數字革命，新能源汽車、分(fēn)布式能源結構、循環經濟等能源革命和(hé)供應關系變革、共享出行、軟件付費等商業模式變革，正共同推動著(zhe)汽車産業重構。